市場分析:日本央行與美聯儲政策背道而馳 不是主見而是被迫

市場分析:日本央行與美聯儲政策背道而馳 不是主見而是被迫
2022年06月24日 13:34 市場資訊

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  作者:中國外匯投資研究院特約研究員 孫斌

  美國加息引領全球,當前已經迫使諸多國家開始跟隨加息或計劃跟隨加息,但日本央行貌似成為了這股加息洪流中最亮眼的逆行者。日本央行行長黑田東彥表示,考慮到日本經濟當前仍處于復蘇階段,不遺余力的堅持寬松才是符合當下日本現狀的政策導向。但通過調查發現,日本堅持寬松政策的背后,其實存在疑點,而這直接關系到了日本央行的態度本質,到底是主見的表現,還是被逼無奈。

  日本央行寬松的方式暴露了其真實目的

  貨幣發行理論中有兩種不通的分類,一種叫做經濟發行,另一種叫做財政發行。前者是針對經濟擴張的需要進行貨幣投放,此種投放將使得流動性直接轉化為貸款和股權投資并作用于實體經濟。而后者更多的是通過發行貨幣由央行購買政府資產,例如國債,從而彌補國家財政。上周日本央行一次性購買了10.9萬億龐大規模的本國國債,這筆資金相當于5月份日本M2環比增量的8倍左右。

  很顯然,其本質處于財政發行的范疇,因此日本央行行長關于寬松是為了維持日本經濟復蘇以及對抗通脹的說法是不準確的。的確,在疫情的困擾疊加大宗商品價格的暴漲,再加上美聯儲加息的綜合環境下,日本經濟出現了巨大的壓力,長期的貿易順差轉為了貿易逆差,且還在持續擴大,資本外流的情況也開始顯現。

  對于一個依賴貿易以及外來資本的國家來說,這無疑是雙重打擊。一直以來依靠日本經濟以及貨幣自由度為背書的日元,在此種環境下其避險魅力遭到了嚴重的負面影響,這是日元貶值的主要因素之一。此外,全球對沖基金也瞄準了當下的日元資產,據悉包括美國橋水基金在內,近百億規模的空頭力量已經開始狙擊日本國債,而這將直接導致本就處于信用危機的日本國債雪上加霜,日本國債收益率的上升將導致非常嚴重的后果。

  因為日本國國債規模已經超過1000萬億日元,是日本GDP規模的2.5倍以上,日本國債利率每上升0.1個百分點,日本將因此多支付1萬億日元,約合70多億美金的利息,相比之下,日本2021年單月貿易順差僅有4000億日元左右。因此日本央行必須通過寬松政策自購國債,以平息國債收益率,以維護日本收益率曲線的穩定,以及國債信用的穩定。同時通過日元貶值來壓低他國持有的日本國債價值。因此,日本央行堅持寬松政策的本質,并非其主見,反而是被迫無奈。

  日元是否還會繼續貶值呢?

  從目前日本央行的表態來看,他們沒有放棄維護日本收益率曲線的目標,這就意味著日本央行的寬松政策依舊會持續。雖然我們認為日元的貶值當前已經有過度反應的嫌疑,畢竟3月至今日元貶值幅度高達20%,而同期美元指數漲幅僅由9.48%。但是日本央行的寬松態度不改,國際環境對于日本經濟的打擊難以改變的情況下,日元貶值的邏輯將不會消失,市場力量的方向也就不會改變。技術面上,美元兌日元匯率當前在136日元一線或存在短暫盤整反復,但中長期來看,下破136日元一線的歷史阻力位只是時間問題,而148-150日元水平或將在年底前看到。

  日元的貶值,夾雜著基本面、政策面、市場面的多種因素,其本質是日本通過寬松貨幣維持其MMT體系以及收益率曲線,否則持續的入不敷出將侵蝕日本資產,使得日本國債的違約風險越來越大,最終造成債務危機。但我們并不分為面對全世界的“空軍”力量,日本能夠有能力抵抗,或許日本的危機已經不再是危言聳聽。

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責任編輯:郭建

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